AK Nr. 40 - Kehrtwende

Der Begriff «Zeitenwende» wurde zum Wort des Jahres 2022 erklärt. Wir prägen nun den Begriff «Kehrtwende» als mögliches Wort des Jahres 2025.

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Politische Kehrtwende

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Obwohl der Anlagekommentar Nr. 40 - Kehrtwende zeitlich nah mit der Bundestagswahl in Deutschland zusammenfällt, sind die Resultate weder überraschend noch für uns als Anleger wirklich relevant. So machen die im deutschen Leitindex DAX vertretenen Unternehmen 80% ihrer Umsätze ausserhalb Deutschlands.^[1] Wir hoffen vor allem, dass sich die wirtschaftliche und gesellschaftliche Lage in Deutschland und damit auch in Europa stabilisiert und wir vermehrt wieder über positive Entwicklungen und gute Nachrichten berichten können. Gegeben der schwierigen politischen Mehrheitsverhältnisse sprechen wir von einer Kehrtwende mit angezogener Handbremse.

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Dahingehend darf man die zweite Präsidentschaft von Donald J. Trump als radikale Umkehr zurbisherigen Politik unter Joe Biden bezeichnen. Eine Kehrtwende mit durchdrehenden Reifen und viel Qualm. Von politischen Fragestellungen abgesehen, sehen wir die Massnahmen als durchaus positiv für die Wirtschaft an. So wurde soeben in den USA ein Haushaltsplan verabschiedet, der 4’500 Milliarden USD an Steuervergünstigungen vorsieht.^[2]

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Regionale Kehrtwende an den Aktienmärkten

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In Bezug auf die Marktentwicklung seit Jahresanfang kann ebenfalls eine Kehrtwende beobachtet werden. Europa übertrifft nach vielen Jahren Durststrecke endlich den amerikanischen Aktienmarkt. Ein Friedensschluss zwischen der Ukraine und Russland, wie von uns als reale Möglichkeit im AK Nr. 39 – Ausblick der Ausblicke angeführt, würde die positive Stimmung an den europäischen Aktienmärkten weiter begünstigen. Auch der Schweizer Aktienmarkt hatte nach schwierigen Jahren den besten Jahresstart seit 25 Jahren (+12.3%). Der asiatische Tiger, in Form des Hang Seng Index, legte ebenfalls einen fulminanten Start ins Jahr hin (+18.9%). Im Gegenteil dazu hinkt der amerikanische Aktienmarkt in Form des S&P 500 bisher hinterher (+1.4%).

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Regionale Kehrtwende

Marktentwicklung 2024 & 2025 YTD

Einer der Gründe für die relativ bessere Entwicklung europäischer Aktien ist der schon lange im Markt vorherrschende Bewertungsunterschied zwischen dem relativ teuren US-Markt (KGV 27x) und den deutlich günstiger bewerteten europäischen Märkten (KGV 16x). Auch kommen die grossen US-Technologiewerte stärker unter Druck und belasten zunehmend den Gesamtindex.

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Sektor Kehrtwende

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Seit Jahresanfang kam es auch zu einer deutlichen Sektorrotation. War der IT-Sektor im letzten Jahr mit +33.1% einer der besten Sektoren, sehen wir seit Jahresanfang eine deutliche Umkehr. So liegt der Sektor Materialien mit +6.8% seit Jahresanfang an der Spitze der Rangliste und der IT-Sektor ist am Ende des Sektorrankings zu finden.

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Sektorale Kehrtwende

Rangliste nach Rendite, 2024 & 2025 YTD

Erklärende Faktoren für die positive Entwicklung diverser Unternehmen aus dem Sektor Materialien sind steigende Preise für Gas, Rohmaterialien und Edelmetalle sowie weitere mögliche Verknappungen des Angebots aufgrund von Handelskriegen. Zudem war eine gewisse Korrektur im IT-Sektor überfällig.

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Wir beurteilen die beschriebenen Entwicklungen auf Ebene Regionen und Sektoren als eine gesunde Rekalibrierung von extremen Ungleichgewichten. Als Investoren begrüssen wir eine solche Entwicklung, die die Marktstabilität langfristig stärkt.

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‍KI Kehrtwende?

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Ein Grund für die relative Outperformance des Hang Seng Index war die Aufwertung des chinesischen Technologiesektors aufgrund der am 27.01.2025 bekanntgegebenen Ergebnisse von DeepSeek. Ob DeepSeek tatsächlich die Spielregeln ändern wird, ist noch nicht abschliessend geklärt. Aber die Möglichkeit allein befeuerte den chinesischen Aktienmarkt. Die enttäuschende Entwicklung von Tencent und Alibaba kehrte sich in eine regelrechte Rally. Nicht zuletzt führte auch die Rückkehr von Jack Ma in die Öffentlichkeit für ein positives Echo an den Kapitalmärkten. In den USA hingegen löste die Ankündigung von DeepSeek ein Börsenbeben im Technologiesektor aus. Allein der Börsenwert von Nvidia fiel um über 600 Milliarden US-Dollar. Ändert sich durch DeepSeek nun die Dynamik in der Branche?

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Der bedeutende Unterschied von DeepSeek zu OpenAI liegt in der Architektur des Modells. Während OpenAI ein grosses «Generalisten-Gehirn» trainiert hat, basiert das neueste DeepSeek-Modell «R1» auf einer Ansammlung vieler «Spezialisten-Gehirne». So wird eine Anfrage je nach Themengebiet an das entsprechende «Gehirn» weitergeleitet, wodurch nicht das gesamte Modell gleichzeitig arbeiten muss.^[3] Das Design, bekannt als Mixture-of-Experts (MoE) Ansatz, beeindruckt durch hohe Effizienzgewinne und reduzierte Hardware-Anforderungen. Gemäss DeepSeek^[4] betrugen die Gesamtkosten für das zweimonatige Training des Modells mit 2048 H800-Nvidia-Chips rund 5.7 Mio. US-Dollar. Bei bezifferten Kosten von 2 US-Dollar pro GPU-Stunde^[5] wären dies rund 5% dessen, was OpenAI benötigte. Die wahre Innovation besteht jedoch darin, dass es DeepSeek geschafft hat, ein hochkomplexes Modell, das die MoE-Architektur nutzt, zu implementieren und zu trainieren.

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Die Auswirkungen könnten weitreichend sein und sich auf die Investitionen und Effizienzen von US-Technologiekonzernen wie Microsoft oder Meta auswirken. Sinkende Investitionsausgaben können eine höhere Rendite auf das investierte Kapital ermöglichen und gleichzeitig die hohe Nachfrage nach Rechenleistung und Chips in Frage stellen. Andererseits ermöglicht die optimierte Architektur von DeepSeek auch eine vereinfachte und breitere Anwendung der KI. Es gibt Hinweise, dass in Wirklichkeit effizientere KI-Modelle zu einer stärkeren Integration in das tägliche Leben führen und somit der Bedarf an Rechenleistung langfristig weiter steigt.^[6] Da DeepSeek aus China stammt, kommt zudem eine geopolitische Komponente ins Spiel. Es ermöglicht chinesischen Unternehmen nun eigene KI-Ökosysteme in China zu etablieren und in ihre Produkte zu integrieren. Hier eröffnen sich für den chinesischen Technologiesektor neue Potenziale. Trotz der jüngsten Erholung bleibt der Hang Seng Tech Index mit einer Bewertung von weniger als dem 17-fachen der erwarteten Gewinne günstig. Die Bewertung des US-Technologie-Index Nasdaq 100 beträgt das 36-fache der erwarteten Gewinne.

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Kehrtwende Verteidigungsbudgets

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Nach Jahrzehnten der Friedensdividende in Europa rückt das Thema Rüstung und Militär seit dem Kriegsausbruch Ukraine-Russland weiter in den Mittelpunkt. Bereits Anfang Jahr forderte Trump die NATO-Mitglieder auf, ihre Verteidigungsausgaben auf 5% des BIP zu erhöhen. Der Wille, dies umzusetzen, spiegelt sich in zahlreichen neuen Staatsaufträgen für Rüstungsunternehmen in ganz Europa und deren Kursentwicklung wider. So entwickelte sich die Aktie des wichtigsten Rüstungskonzerns in Deutschland, Rheinmetall, während der letzten sechs Monate mit +97%. Auch hier sehen wir eine Rekalibrierung positiv. Die viel zu niedrigen Verteidigungsausgaben Europas gegenüber enormen Militärausgaben der USA, aber auch Russlands und Chinas.

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Kehrtwende Nestlé

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Als positiv werten wir auch die Trendumkehr bei Nestlé nach der Veröffentlichung der Jahreszahlen 2024. Seit Laurent Freixe im September 2024 die Konzernleitung übernommen hat, verfolgt er eine klare Strategie: Eine stärkere Fokussierung auf etablierte Marken wie z. B. Nescafé oder Maggi sowie höhere Investitionen in Werbung zur Rückgewinnung von Marktanteilen. Zudem sollen bis Ende 2027 Einsparungen in Höhe von 2.5 Milliarden Schweizer Franken realisiert werden. Mit der Veröffentlichung der Geschäftszahlen für 2024 am 13. Februar setzte Nestlé nun ein erstes Ausrufezeichen. Der Umsatz lag bei 91.4 Milliarden Schweizer Franken, der Gewinn bei 10.9 Milliarden und das organische Wachstum bei 2.2%.^[7] Der Ausblick des Konzerns für 2025 mit einem verbesserten organischen Umsatzwachstum stimmt positiv. Die Aktie notiert seit Veröffentlichung der Ergebnisse bis Redaktionsschluss +10.5% höher.

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Kehrtwende an den Märkten?

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Berkshire Hathaway

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Das Investment-Konglomerat Berkshire Hathaway des bekannten Investors Warren Buffett hat am Wochenende seine Geschäftszahlen^[8] vorgelegt und für das Jahr 2024 einen Gewinnsprung von +27% gegenüber 2023 ausgewiesen. Die liquiden Mittel des Unternehmens erreichten mit 334.2 Milliarden US-Dollar einen Rekordwert, mehr als das Doppelte von 163.3 Milliarden US-Dollar Ende 2023. Der Aktionärsbrief von Warren Buffet reflektiert eine vorsichtige Haltung angesichts hoher Marktbewertungen sowie seine Bereitschaft, auf bessere Investitions-möglichkeiten zu warten. Er betonte, dass Berkshire dem Besitz von Unternehmen immer Vorrang vor Bargeld einräumen werde. «Papiergeld kann seinen Wert verlieren, wenn fiskalische Dummheit vorherrscht», schrieb er. Entsprechend diskutieren wir mit unseren Kunden vermehrt die Frage «was weiss Warren Buffett?» und damit verbunden, die Frage ob höhere Cash-Quoten taktisch angeraten sein könnten.

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Fazit der Kehrtwenden

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Die entscheidende Frage ist, ob sich die genannten Kehrtwenden in längerfristige Trends verfestigen werden oder ob wir nur ein temporäres Ausbrechen aus den langfristigen Entwicklungen der Vergangenheit gesehen haben. Wir glauben, eine gewisse Balance und ein Ausgleich extremer Entwicklungen aus der Vergangenheit sind für die Märkte gesund. Extreme Positionierungen werden abgebaut und neue Gleichgewichte geschaffen.

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Dr. Patrick Cettier

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^[1] Goldman Sachs Research

^[2] NBC News

^[3] NZZ, 01.02.2025: Wie schafft es DeepSeek, OpenAi zu stürzen?

^[4] DeepSeek.com

^[5] Graphics processing unit = Grafikprozessor

^[6] Siehe hierzu Jevons-Paradoxon

^[7] Nestlé Jahresbericht 2024

^[8] Berkshire Hathaway Annual Report 2024

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